北大企业管理班：投资管理公司的估值

　　新时代催生新要求，新时代呼唤新模式， 新时代锻造新龙头。新经济形态的不断涌现及市场竞争模式不断产生的新变化，推动着企业管理模式快速向前发展，时代赋予的一系列的新变化要求作为经济发展的决定力量， 我们的企业家们，必须具备创新的思维、 崭新的视野、 宏大的格局、 先进的企业管理模式和不断更新的知识， 才能在新时代为企业铺好路、把好舵， 为企业发展插上腾飞的翅膀!

　　投资管理公司也是比较特别的智力服务，因为这个智力服务并不是产品，而是要依托受托人提供的资金来实现收益。这个收益还需要是超额收益，如果仅仅获得的是存款利息，那么投资人为何要委托给投资管理人呢。

　　当然，这些知名投行也很难说简单的投资管理公司，毕竟这些大的机构业务也比较综合。简单的从财务指标来看，PE值也好，还是PB值也好，大多在近似的范围。

　　相比投行，这些股权投资管理机构的PB值有了较大的变化，包括收益率也有一些显著差异，但总体上来说，投资收益率指标和那些大投行类似。

　　当然，对股权投资管理机构来说，什么时候股权变现非常重要。如果是一直持有原始股权没有变现，那体现在财务指标上，可能很一般。如果说把投资回报好的项目变现，实现收益，当年财务指标应该更好一点。但是对于具有较长经营历史的股权管理机构来说，业绩也应该是相对平滑的。

　　问题就是这个朋友问的投资管理公司并非是这些大公司，而是那种常见的几个人设立的私募公司。甚至再往好处想，设立的私募公司还管理了几个亿的资产，并且小有收益，这类公司如何进行估值呢？

　　首先，我们这里说的估值应该理解为针对投资人的投资价值。因为所谓的公允价值没有任何意义。如果说这几个投资管理人确实是优秀人才，管理了3个亿的资金，如果投资人有几十亿或者上百亿，那么如果收购了这家私募公司，是不是就可以实现更多的收益呢？如果从这方面来想，这些大的机构真没有必要去收购这个私募公司，如果真看好这个投资管理机构，LP一样香啊！

　　另外投资能力还是一种特殊的能力，还不是说人越多能力越强！即使是巴菲特老先生的公司，说来说去，也就是那几个人。您说，怎么给巴菲特先生的投资管理公司估值呢？上面那个伯克希尔·哈撒韦就是巴菲特老先生的上市公司，大家看指标，估值也并没有鹤立鸡群。

　　所以再说回这些小公司，如果一定要估值，那上面那些指标就是参考，理性的情况下，8-12倍的PE估值就可以作为主要参考指标了，同时要要看核心人员的稳定性，盈利的历史长短，未来盈利的可靠性和可持续性。越是难以预测、缺少时间验证的公司，就越难以衡量。另外，具体的估值结果，也需要看估值的用途和目的。比如说，有合伙人财产分割需要估值。或是合伙人退股或转让，要求股权估值。不同的估值目的，估值结果可能也大相径庭。估值的艺术性就体现在这里，绝没有一个标准公式可以用来计算一家公司的估值。特别是针对不同的投资人，针对同一家公司所能给出的估值也不会相同。

　　比较碰巧的是，在这篇文章结尾的时候，朋友又转过来一条新闻，说深圳发布了《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》的通知，里面提到了很重要的一点，就是探索优秀股权投资管理机构上市制度安排。除了制度，当然也会涉及估值。如果真有一家优秀股权投资管理机构上市了，该如何定价呢？我们不能说中国的资本市场都会高估，特别是看到还有中国石化这样粪坑里的兄弟，但是对新股来说，股价总会是达到让人惊叹的高度。

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