北大医疗班：医药估值方法的更新

　　从去年开始，医疗行业发生了某些很深刻的变化，大家知道，产业政策，包括医保、地方医改、行业结构的转变对医疗企业的影响权重是很大的，所以从产业投资的角度来看，长期的逻辑不能再沿用两三年之前的想法去评判一部分企业，所以全国医药、医疗器械行业董事长精品班先从目前的行业状态和长期估值逻辑分别谈谈对现今医疗行业的看法。

　　医药估值方法的更新

　　由于创新药企业未来会逐渐替代仿制药企，医疗产业的估值方法也会有所调整。

　　传统的估值方法中，判断医药企业性价比的关联指标有市盈率(pe)和PEG指标(市盈率/利润增速)。

　　从欧美等发达国家的医药企业股价走势中，我们可以看到，随着对企业创新药研发能力成功率预期提升，股价与PE、PEG等指标会出现大幅度偏离。

　　可以大致观察到，PE会先随着股价上涨而大幅上升，而后随着药物研发成功上市放量后，随着EPS的上升，PE又会回升到合理区间，这样看，利润增速随创新药企的股价走势判断和价值评估具有一定的滞后性。

　　在美国的评估价值方法中，有五类相对主流的评估方法，分别为成本的分析法、基于市场的分析法、预期收益分析法、现金流折现法和实物期权模型五大类。

　　实际上，创新药上市后更加符合两阶段增长模型。我们随机选取几个创新药大品 种上市后的销售曲线，发现第一阶段达到销售峰值 S前，一般接近直线增长(国 内考虑到市场导入及招标等影响，可能更加接近“S”形曲线)，峰值附近销售额 比较稳定，其稳定销售期长短因品种而异，随后可能逐步进入衰退期，销售额逐步递减。

　　从国外的创新药估值体系来看，估值方法中涉及到诸多的变量，包括药物的创新性、疾病的市场空间、药物的治疗定位(一/二/三线用药)、生存期、定价、专利期、竞品上市的时间和市场准入/政策壁垒等等。

　　总体来看，医药行业是一个门槛较高的行业，文中的内容也只是粗浅的介绍，如果需要做出相对领先市场的精准判断，还需要在专业领域中对药物的疗效、市场规模和相关政策扶持力度有深入的持续性研究。

　　如果有朋友对医药行业的投资感兴趣，且为非专业人士，还是建议去配置相关产业基金较为稳妥。

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