北大上市班：市值管理的本质是什么？

　　鉴于市值为股价和总股本的乘积，导致目前市场普遍认为市值管理的立足点是以基于总股本不变基础上的股价为目标，从而出现了“股价管理”、“股东价值最大化”等论调，导致恶意坐庄、操纵股价等违法违规行为打着“市值管理”之名大行其道，严重背离“新国九条”的精神。市值管理不是以股价为目标，通过各种手段提高股价，而应是研判股价的上涨和下跌趋势，合理地适时地利用资本市场工具，使市值真实反映内在价值。对于市值管理而言，股价只是公司通过各种创新工具挖掘内在价值的结果和形式表现，结果和形式是市值和股价的稳定和上涨，但股价绝不是目标。目前将股价作为目标的市值管理逻辑与“新国九条”精神本末倒置。

　　笔者认为，股价只是企业内在价值的外在表现形式，市值管理的本质在于总股本，即总股本(股权)结构的动态优化和股本总量的良性变动。其核心是提高上市公司质量，“新国九条”已明确将“鼓励上市公司建立市值管理制度”归为“提高上市公司质量”的条款之中。据此，可以将市值管理界定为：市值管理是指上市公司在科学判断自身股价变动趋势的基础上，创造性地运用资本市场创新工具，不断动态优化股权结构和适时增减股本总量，以提高上市公司质量为核心，促使其市值真实地反映公司内在价值的各种行为的总和。市值管理制度应坚持以股权结构优化和股本数量良性为路径，体现上市公司质量提高优先、兼顾股价与内在价值相统一和投资者合理保护的原则。

　　市值管理的本质主要体现股本(权)结构和股本总量两个层面。对于股本(权)结构的优化：(1)盘活存量闲置股权。目前国有控股上市公司普遍存在“一股独大”现象，甚至很多上市公司国有股比例高达60%以上，在20%—33%能够实现相对控股的状态下，多余的30%股权长期处于闲置状态，实际上导致股权资源的严重浪费。控股股东和上市公司可以利用资本市场工具盘活闲置股权来提升市值，一方面有利于充分体现内在价值，另一方面可以增强整个资本市场流动性，提高市场资源配置效率;(2)实现股权结构均衡。目前混合所有制改革有助于国有上市公司通过引入社会资本和战略投资者方式，实现股权结构均衡，充分调动各类资本积极性，挖掘企业内在价值，提升市值，同时进一步完善公司治理，从而解决国有上市公司混合所有制和公司治理“形似神不似”的状况;(3)实施股权激励和员工持股。通过股权激励和员工持股来实现管理层、员工与股东之间的利益一致性，共同关心公司的长期价值;(4)增持减持股份。针对公司股价的变化趋势，以增减持方式使股价真实反映内在价值，提升市值;(5)资产剥离。通过不良资产或非主业资产剥离，聚焦主业，提高资产质量，提升市值。

　　对于股本总量方面：(1)实施配股、增发和发行股份购买资产的重组等手段。在做大股本总量的同时，通过重组整合相关产业资源，提升上市公司质量，从而提升市值;(2)回购股份。在股价严重低于内在价值时，通过回购注销股份，减少股本总量，提升股价，从而提升市值;(3)公司分拆。分拆上市后，通过资本市场的价值发现功能，将会使公司迅速获得超额资本利得，提升公司市值。

　　与其他任何制度的变迁路径一样，市值管理制度也必将经历初始创立、规范发展和成熟完善阶段。目前市值管理的概念刚刚制度化，还处于摸索阶段，与此相对应，还需要国资监管和证券监管部门的进一步简政放权和放松管制，以激活上市公司市值管理的积极性，从而推动市值管理制度的不断完善。由于市值管理是属于企业自治范畴，因此，应高度重视并充分发挥上市公司自律性组织的作用，以引导上市公司建立市值管理制度。

课程简章：北大私募股权投资与企业上市研修班

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