清华大学ppp班：PPP项目相关收益率指标选用建议

　　依据《关于印发政府和社会资本合作模式操作指南(试行)的通知》(财金〔2014〕113号 )，投资规模较大、需求长期稳定、价格调整机制灵活、市场化程度较高的基础设施及公共服务类项目，适宜采用政府和社会资本合作模式。PPP项目围绕基础设施和公共服务项目构建政府和社会资本之间长期合作关系,在决策或招商阶段合理确定项目收益水平是建立政企之间利益关系的重要工作,事关公正公平和项目可持续健康运营。基于对PPP项目涉及的财务利益相关方净现金流的认识,对相关内部收益率指标的具体应用提出以下建议,供业内参考使用:

　　1. 关于'项目财务内部收益率'税后指标。该指标以《方法与参数》中定义的'项目投资现金流量表'为计算基础(所得税支出科目不做'调整所得税'处理),真实体现了股权方(含项目公司)和债权方所实现的综合收益率水平,体现项目公司运营中全部股权实行'同股同权同酬'的公平原则。

　　为使PPP项目尽快PPP落地，地方政府通常把为项目引入股权另一方(社会资本方)为主要目标之一,而项目债务资金筹集则是由股权方通过所组建的项目公司予以实现、落实,政府方对项目债务不承担筹措、担保、偿还等责任,采用'项目财务内部收益率'指标充分体现了PPP项目这一本质特征。

　　进一步测试分析表明,'项目财务内部收益率'指标受项目融资方案和融资条件变化的影响相对较小,融资成本的增减变化主要体现为股权方(含项目公司)与债权方之间的财务利益格局的此消彼长。因此本文建议政府方在进行PPP项目财务方案设计时宜优先选用'项目财务内部收益率'指标。

　　2. 关于'项目资本金财务内部收益率'指标。该指标对于PPP项目投标人(社会资本方)而言意义重大,依托该指标,投标人(社会资本方)可对项目投资效益和资本金使用效率作出科学判断。

　　对于政府方,本文不建议在PPP项目财务方案设计时使用该指标,因为使用该指标的一个潜在风险是,政府方将为PPP项目融资成本变化承担责任,有可能出现社会资本(或项目公司)在融资条件发生变化时向政府方提出补偿诉求,需要在PPP合同中对融资成本变化风险予以进一步的约定和明确。

　　3. 关于'投资各方财务内部收益率'指标。在项目公司各股东方实行不对称分红情况下(如经常见到有的PPP项目中约定政府投资主体不参与项目公司分红),则在PPP项目财务方案设计时科学使用该指标。在政府投资主体不参与项目分红情况下,需以项目分红为基础针对社会资本构建专门的社会资本方净现金流,测算相应的'社会资本财务内部收益率'指标,以及在PPP合同中需明确政府投资方对项目公司现金流的管理控制权限、以及项目清算时的分配方式等事项。

　　4. 避免误用'社会资本自有资金财务内部收益率'指标。在个别PPP项目中笔者见到在政府投资方不分红情况下,政府方在项目招标阶段按'社会资本自有资金财务内部收益率'控制项目收益水平,该指标以项目资本金现金流量表为基础,在'项目资本金'科目中扣除政府投资方资本金出资后进行测定。

　　本文认为该指标计算方法缺少明确的经济财务含义和理论支持,《方法与参数》也未见此等处理;在相同项目条件下,该指标计算值也将高于依托社会资本实际利润分红所计算的'社会资本财务内部收益率'指标,存在误导投资决策的可能。另一方面,以资本金现金流量表为基础的处理方法,无法处理诸如'运营期前10年政府投资方不分红,后10年按股比分红'等类型的利益安排,因此对于股权实行不对称分红的情况不具有方法上的普适性。建议在实操中不用或慎用上述'社会资本自有资金财务内部收益率'的测算处理方式。

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