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北京大学金融与投资研修班:限制企业投资的融资约束问题

发布时间:2020-02-21 17:57:43  信息来源:小编互联网整理   作者:企业培训网小编

  在自由市场经济中,投资由企业自主决策,对企业投资最大的正向激励是投资收益。Hall和Jorgenson(1967)的开创性研究证明,当投资的边际收益大于资金成本时,为获得正收益,企业会持续进行投资;在边际收益等于边际成本的时候,企业会逐步减少直至停止投资。影响企业投资收益的因素是多种多样的。微观上,企业生产效率、选择和管理投资项目的能力和项目自身的风险因素,会影响到投资收益;而企业自身信誉、经营状况和财务状况又会影响到筹资成本。对于高素质企业而言,影响投资的大部分微观因素都是自主可控的,而对于不可控的宏观因素,则需要更多地依赖周期管理、宏观经济政策调节和不断深化改革消除体制弊病。

  更具有政策意义的是影响企业投资的外部因素。世界银行(2017)对2008年金融危机之后全球新兴市场国家和发展中国家投资回落现象进行实证研究,发现经济增速放缓、FDI减少、政治不稳定和私人部门债务增长等宏观因素是制约企业投资增长的主要因素。而对于中国企业投资的放缓,世界银行则认为国有企业投资增速下降主要是受到去杠杆政策制约,无法大幅度增加投资;另一方面民营企业出现投资回报特别是制造业投资回报下行、企业预期不够乐观和资金成本上升等情况,加之行业进入壁垒和融资约束等政策性因素,投资活动也受到限制。从世界银行的分析来看,融资约束已经成为现阶段影响我国企业进一步扩大投资的主要原因。企业融资可以分为内源融资和外源融资,内源融资主要是企业依靠积累利润和减少现金分红等多种手段积累的自有资金;外源融资则是企业到资本市场融入的外部资金。随着行业竞争加剧和项目投资规模持续扩大,内源融资已经很难满足企业投资需求,企业对外源融资的依赖程度不断提高。由于天然的信息不对称问题和资本市场的不完善性,企业往往会不同程度地遇到融资约束(Stiglitz and Weiss, 1981; Myers and Majluf, 1984)。Fazzri等人(1988)将融资约束解释为不完善的资本市场导致的企业外源融资成本过高,从而使得企业投资偏离最优水平的状况。因此,理论上融资约束并非是指绝对性的融资难和融资贵,而是指内外部因素导致的融资成本高过自然融资成本,进而抑制了企业投资。至于我国企业的融资约束成因,除金融市场因素之外,国内学者邓可斌和曾海舰(2014)的实证研究还发现中国企业的融资约束更多地受到产权性质、企业规模、产品市场竞争等非金融市场因素的影响。

  理论界的研究和大量实地调研资料告诉我们,我国企业的融资约束具有鲜明的产权特征,这与成熟市场实践有较大差异。国有企业和上市公司的融资约束相对较小,民营企业融资约束相对较大。其成因是多方面的:首先,以国有银行为主导的金融机构体系,乃至于随后发展起来的资本市场体系,其设立初衷就是为国有经济服务的,秉承这一初衷,我国的金融体系在基础制度和操作层面都对国有企业形成了一定的倾向性;其次,国有企业和国有金融机构同属国家,国有企业不仅拥有潜在的政府担保,而且即使出现违约也较容易在国有经济体制内部找到解决方案,企业破产风险小,对金融机构和从业人员的外部压力小;第三,上市公司拥有更加丰富的融资渠道,违约概率较低,融资成本低,出于商业考虑金融机构更愿意为上市公司提供融资服务;最后,尽管民营企业对经济增长的贡献不断增加,投资主体地位持续增强,但出于意识形态和其他非商业性原因,民营企业遇到的融资约束往往强于国有企业和上市公司。在货币供应相对宽松时期,融资约束体现为资金成本差异,民营企业借款利率往往要高于国有企业和上市公司。在货币供应偏紧时期,融资约束则主要体现为资金可得性差异。此时各类型企业都会遇到资金成本上升,但同等条件下国有企业和上市公司往往更容易获得资金支持。近年来,为配合去杠杆政策我国货币政策有所收紧,企业资金普遍紧张,融资难度增大。其中部分融资约束较大的民营企业出现了债务违约。以债券市场为例,民营企业发行的债券违约数量及在违约债券中所占比重出现了快速上升的趋势。2018年我国债券市场违约债券达到173只,其中民营企业发行的债券149只,国有企业发行的债券19只,上市公司发行的债券仅6只且为同一公司发行。显然,仅仅用预算软约束、财务制度不健全和过度投资等等经营性因素对此现象进行解释的说服力是不够的,必须正视民营企业天然存在的融资约束问题。


  课程地址:北京大学金融与投资研修班

  课程报名:李主任 13911249815

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