北京大学金融与投资研修班：科创板与注册制，退与投的双重考验

　　在募资难和退出难的双重夹击下，科创板的横空出世，推动整个资本市场高质量发展。

　　一方面，科创板给创投机构指明了未来投资新风向，让更多资本聚焦在技术创新企业。

　　另一方面，科创板能有效适应科创企业的上市速融资需求，促进资本市场“投资-退出-再投资”的良性循环。

　　创投市场的特点就是投资期限长、市场流动性弱、退出通道有限等，科创板的推出，有效完善了多层次资本市场体系，打通“募投管退”的股权投资闭环，使企业快速实现财务回报和资本增值，对机构行是正向激励，从而引导更多资本助力科创企业发展。

　　不过，科创板的发展，一定程度上，也会反向作用于机构本身——必须修炼内功，对项目的筛选也要更严格。

　　厚纪资本在接受融中财经采访时表示，随着科创板开启，国内涌现出大批打着AI、云计算、芯片设计等旗号的“伪科技”企业在进行融资，这也导致一级市场价格虚高。硬科技投资并非人人都擅长，机构必须具备强硬的技术和产业优势，才能在市场中不丧失竞争力。越是如此，也就越考验机构的专业能力，不得让劣币驱逐良币。

　　值得注意的是，此次科创板及注册制的实施，除了增加新退出渠道，也为资本市场带来了新的期待——很多国内优秀创新企业不再依赖海外资本市场，这对人民币基金未来投资方向、投资理念会产生巨大挑战。

　　另外，新三板以开始“躁动”!11月8日，新三板全面深化改革的各项政策细节出炉，此次调整将新设精选层落地转板制度，形成“精选层-创新层-基础层”三层次市场结构。

　　一直以来，新三板企业挂牌后无法实现融资，其本质问题在于新三板没有流动性。

　　达晨刘昼曾对媒体坦言，“在这次新政策推出之前，新三板对我们(达晨)来说是一个可以忽略不计的市场。现在新三板推出了精选层，投资者适当性也在降低，新三板将成为一个重要的退出渠道，我们会持续关注精选层。”

　　随着资本市场近期高频率、高密度地出台了包括新三板设立转板机制、创业板拟推行注册制、定向增发政策放松等一系列政策，对创投机构而言，最重要的是退出机制更宽泛了。

　　2019年上半年，早期、VC、PE三个市场中，早期投资机构由于募资压力大，项目平均持有期较长，机构们出手也更谨慎，投资案例数下降明显。精选层的推出，意味着创投机构在项目退出渠道上会多出选择权，由此也增强了机构对项目投资的退出信心。

　　不过，新政出来之后，也会给不同风格的投资机构带来不同的机会和挑战。

　　以前，国内股权投资主要以外资背景的投资机构为主，随着资本市场发展以及各类新机构的诞生，股权2.0时代，机构们习惯了短平快的投资，赚取一二级市场价差。但是当下，资本市场逐步过渡到注册制阶段，股权投资正式步入3.0时代，PE/VC投资机构们须从中后期阶段为主转向早期阶段，考验的是机构专业能力和资源整合能力。

　　与此同时，新三板改革对一级市场投资人，在项目的品质把控能力上有更高要求，包括信息披露、财务数据、市场效率、项目筛选等，被投企业的毛利率以及盈利能力等方面也将被PE/VC机构高度重视。

　　对于PE/VC投资机构在内的市场各方参与者，注册制都是一个不可逆转的趋势，必须做好自我调整;而新三板改革聚焦精选层创投基金也将越来越趋于价值投资。

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