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社科院金融班:哪种融资成本最低

发布时间:2019-09-10 17:02:38  信息来源:小编互联网整理   作者:总裁培训小编
  假如你的公司已经上市了,需要资金来拓展核心业务。这个时候企业应如何选择?通常的思路可能是发行新的股票来融资。因为股票融资和银行借债不同,银行借债需要还本付息,而股票融资不需要还本付息,甚至可以不分红,所以股票融资的成本是“0”。

  这个逻辑初步看起来是成立的,但它没有考虑到企业实际融资的成本。一般而言,企业投资的资源来源分为三种:一是通过自有的盈利现金去投资。二是企业发行债券或者去银行借款,这种融资方式称为债务融资。三是在资本市场发行股票,称之为股票融资。

  这三种方式,哪一种融资成本最低?先看自有资金。自有资金一般最高的保本投资方式是银行的结构性存款,年化收益率大约是4%。如果投资采用自有资本,其成本大约是结构性存款的年化收益率4%。

  债务融资的成本比自有资金要高一些,银行贷款的利率肯定要高于存款利率,大约是6%~8%。如果企业发行债券成本会更高,大约是8%~9%。最后看股票融资,股票融资的成本大约是10%~12%,这个数字可能会有不同的变化,但股票融资的成本一定高于债务融资的成本。其中的原因在于,股票具有风险。一个债权人,比如银行和股票的投资方,他们所面临的风险是不一样的。一旦企业出现经营问题,进行破产清算,剩下的净资产,要先偿还银行。所以债权人享有优先偿还的权利,偿还完债权人,剩下资产才是归股东的,如果没剩下,股东一分钱都没了。所以股东面临的风险远远高于债权人,所以股东要求的回报,一定会高于债权人要求的回报。这个回报是隐性的,投资人不会要求企业负担10%的分红。这种回报体现在公司股票的估值上面,风险越高,估值越低,即发行股票的价格越低。同样融资一定额度的钱,企业发行的股票数量越多,自己手里剩下的股票就越少,也就稀释了股东持有的股份,这才是股票融资的真正成本。

  因此,在一个理想的环境中,作为一家理性的企业负责人,选择融资的顺序首先是自身的现金,其次债务融资,最后才是股票融资,这就是融资优序理论的内容。但在现实中,企业往往不遵从这个顺序。例如大众熟悉的苹果公司,在2013年4月,公开发行债券,融资170亿美元,但当时苹果公司账上坐拥近1500亿美元,为什么要选择到资本市场上发债融资170亿,最高付到将近4%的利息?

  这涉及到跨境资金流动的问题,其中重要的一个解释是税的问题。苹果公司账上近1500亿美元的现金,有近1000亿美元在爱尔兰。在美国税改前,企业所得税率是35%;而爱尔兰的税率只有10%左右。因此苹果公司把IP核心放在爱尔兰,苹果内部的设计生产部门如果使用公司专利,就要付专利费给爱尔兰子的公司,长此以往,苹果在爱尔兰累积了巨量的现金。但是美国有规定,如果公司要把海外现金转回国内,就需要补交10%到35%之间的所得税税差,即25%。所以这就导致苹果公司宁愿通过发债来筹集资金,也不愿意把资金转回国内。

  另外一个原因和苹果公司的资金结构有关。当时,苹果公司真正以现金形式存在的资金只有约58亿美元,其他的现金都进行了投资,例如购买美国国债、地方政府债等。由于流动性的问题,苹果公司不可能把这些投资的标的都卖掉,所以需要通过发债进行融资。

  所以,企业的融资决策不但要参考融资优序原理,还要结合税制以及企业的资金结构等情况做出决策。


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