并购资金整合策略——陈宝胜

　　“2018社科校友年度论坛——暨中国新兴产业投资发展论坛”于2018年12月1日在北京举行，主题为“新产业，新未来”，海德邦和投资总裁发表主题演讲《并购资金整合策略》。以下是发言实录：

　　陈宝胜：各位老总好，时间很短，半个小时，因为我自己是从产业做到金融再做到并购，我把我的一些工作心得跟大家交流交流，希望对各位老总有所启发。我先跟大家交流三个字：道、势、术。字面上理解，道就是大的道理、客观规律。势是大的形势、大的环境，我们做事情一定要知道中国现在大的形势是什么，国际大的形势是什么。术就是你做事情，比如你做并购具体的方法和技巧。

　　但是我们大家既然来学并购，我们要往里面走的更深一点。道的这块，我们搞地产的大家都知道冯仑是个段子手，我在2012年在新加坡跟他见过面，他有三句话，我特别推崇，第一句话是学设计，就是我干事情，我一定要看看人家干的好的怎么干，当时他主要学万科，不要搞多元化，要聚焦，聚焦到房地产行业，像复星集团郭广昌也说，我们做企业，我一定要有一个对标企业，我跟他学，这样的话会走的很快，少走弯路，国内主要是李嘉诚，国外主要是巴菲特。

　　第二句话，冯仑第二句话就是傍大款，大家要做成事情一定要傍大款，现在这个环境下谁是大款?第一个大款是上市公司，新三板不算上市公司，新三板是挂牌企业。三千多家上市公司为什么是第一个大款?因为你有这个平台，你十八般武艺可以施展，你没有这个平台，你企业再大也不入流。所以说这个就是第一个大款。

　　第二个大款就是地方政府，最明显的就是现在大力搞各种产业基金，这个对大家来说，一定要争取。

　　第三个大款是什么?是国企央企，大家做企业的听我这么讲一定感同身受，你一定要想办法傍大款，跟他们整合资源也可以做事情。

　　然后到这块我希望讲的第二个是什么?就是我们做并购，一定是你怎么合作，这里李嘉诚讲了一句话我特别感同身受，如果每一个事情我能做8、9分，我一定要挣6、7分，我把其余的让给我的合作伙伴。

　　势对大家最有帮助，为什么大家都是搞金融搞企业的，为什么我们中国有那么多企业大佬干的很成功，有的人干不成功，我们每个人的力量很微弱，孙中山先生有一句话说的特别好：天下大势，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。前一波的财富是房地产，大家都有很长时间的工作经历，你想想到这个时点你的财富里面有多少是靠加班加点挣的，有多少是靠大势挣的钱?大部分都是靠大势挣的。

　　中国金融行业我分析了一下，未来十年有三个大势，第一个就是今天大家听我讲并购，这一个未来十年、二十年，中国会开展一轮浩浩荡荡的并购大潮。第二个大势是不动产，大家不要觉得这个是房地产开发，不动产金融这块是轻资产，这块做的比较好的是新加坡的凯德置地，不动产金融这块，重资产现在谁也干不动了，万达现在也开始轻资产转型了，这是第二个大势。

　　第三个大势是不良资产处置，不仅非上市公司有大量的不良资产，包括民营企业和国企，上市公司也有，但是未来不良资产挣钱要往并购重组、破产重组这块走，这还是一个蓝海市场。这是势。

　　术就是你怎么样挣钱，并购有哪些，具体的方法会跟大家交流。

　　前面我跟大家交流了，做并购最重要的就是战略，今年上半年内蒙古有一个最大的园林企业请上海的同济大学做了一个报告，请我去讲五分钟，我说所有这些战略放一边，对于中国的民营企业，你最大的战略是什么?你得有一个上市公司。你没有上市公司，十八般武艺都施展不开，你有了之后很多事情好开展工作。他们说陈总你来给我做并购战略，我说这个事情我就不做了，那个董事长很聪明，他说陈总你给我提建议我该怎么做，我说你这个行业东方园林现在已经做的很好了，园林整体上已经很难了，但是不妨碍你未来发展到几百亿的营业额，你的细分行业一定有符合国家战略发展方向的子公司，你把资源往这个子公司倾斜，很快会打造一家上市公司，一定要有一个上市公司。

　　我经常跟一些企业家聊，我说企业家其实就是两个事情，一个就是把战略搞好，另外一个一定要学会分钱，这个不是今天的主题就不展开了。

　　并购重组，大家看一看，世界500强，基本都是靠并购重组起来的，这是一个大的趋势，并且习大大前几年讲过一个非常好的论点，就是“两只鸟论”，一定要腾笼换鸟和凤凰涅盘，凤凰涅盘是什么?就是要有一个痛苦的过程，中国为什么现在这么明确，一定要把房地产压住，你把房地产压住了，转型升级资源才可以获取，钱才可以往那边移。在中国所有的省市里面，去年浙江省提出一个凤凰行动，我觉得浙江省最务实，凤凰行动只有两个要点，第一个要把浙江省的上市公司数量做大，浙江省的领导很清楚，一个地区上市公司的数量代表这个地区的经济实力和未来发展前景，第二个是已有的上市公司要做上市公司并购重组。我经常跟企业家开玩笑，在中国做企业非常不容易，我对企业家很佩服。因为我也是从企业干过来的，在中国企业可以生存下来就是一件非常伟大的事情。

　　这个并购重组是资本市场最重要的功能，这是我的一个观点，资本市场最重要的功能是并购重组，为什么?IPO主要是增量融资，银行做增量融资给你放贷款，一年十几个亿轻轻松松。但商业银行对于存量市场没有这个并购重组的功能，并购重组可以产生价值。很多人说你们搞金融的不产生价值，我说我们搞并购重组，资源优化以后，会产生新的价值。这里跟大家交流一下，现在证监会大的思路也是这个思路，大家看看现在IPO几乎又停了，但是并购重组证监会越来越支持了，每个月都会出很多政策支持企业搞并购重组。

　　并购重组有五种类型，是这个图的几个要点。横向并购是什么?并购同类型的企业，比如青岛啤酒在上海、北京附近买了一个啤酒厂，这个就叫横向并购。纵向并购就是产业链上下游，又叫产业链布局，大家在电视里经常看到，中粮集团从育种到种植，到后端的深加工，全部进行布局。我们中国企业转型升级要保守一点的话，纵向并购是一个非常好的路子。还有混合并购，混合并购叫多元化，大家听到多元化一般都会害怕，因为课本里经常说多元化不好，但是在我们现实中有很多的企业多元化做的非常漂亮，比如说复星集团和华润集团，都是跨各个行业。我总结了以下两句话，你可以多元化投资，但是你一定要做到专业化经营。多元化投资以后，像华润就很明确，你这个团队如果做不到这个细分行业的前三，就会把这块业务剥离。为什么华润各个行业做的很漂亮?他就做到了专业化经营。

　　杠杆并购，当时美国比较著名的主要是KKR等机构。中国企业在国内不允许发垃圾债，一般债券发行也不能超过净资产的一定比例，但是不妨碍。中国人做并购特别聪明，我刚才给大家讲，大家有没有想过用400万控制一家上市公司，2016年有4个哥们一起凑了400多万，从银行借了400万，一共800多万，自己出了800多万，搞了一个8个亿的合伙企业，控了一家上市公司接近30%股份。然后看一下案例，很多并购基金20多个亿规模，基金管理人自己只出100万，就是通过并购基金做杠杆。第五个就是跨国公司向海外进行并购，中国现在也开始往外走了。

　　这里简单聊一聊，为什么上市公司要做并购?这里面有一个套利的空间，上市公司来收一个并购标的，一般是10-20倍市盈率，但是一般是15倍，因为超过15倍证监会要求做解释，上市公司本身市盈率一般是30倍，所以上市公司做并购，比如收一个净利润1亿的企业，上市公司花15个亿，它本身的市值实际理论上可以增加30个亿，这里面一二级市场就有一个套利空间，好的上市公司一定会做大量的并购重组。

　　再跟大家谈一谈，我梳理了一下，这个并购重组整个走向就是五个环节，最难的是第一个和最后一个环节，战略制定和战略整合。为什么中国现在做并购有巨大的市场?这里有个痛点，很多上市公司知道靠自身的发展20%-30%的增长已经很好了，每年净利润增长20%-30%已经很优秀了，但是远远满足不了公司发展的要求，因此一定要做并购。但是现在很多并购落不了地，为什么?做并购一定是一个复合型的产业，你要懂产业，还要懂金融。你只懂金融财务，并购战略和并购整合如果不懂的话，很难做好。这个是在座各位的优势，因为你们懂产业。在国外做投资的都是50、60岁的，在细分行业做了一辈子的人，他们专注在某个行业做一些投资。现在国内有些私募股权基金，基本上很多本都回不了。

　　这个就是大家做并购的时候，涉及到一个估值，我经常说金融没那么复杂，如果有一个人给你讲并购和金融，但你听不明白，只有两种可能性：第一种是他自己没有弄明白，第二种可能性，讲的稀里糊涂然后骗你的钱。你做并购有市盈率、市净率、市销率，那些不要谈，就一个词，市盈率就够了，企业发展的目的最终还是要给股东贡献利润，如果你现在不贡献利润，未来三年你的净利润是多少，你说未来三年你也不挣钱，从我比较保守的角度看，你可以跟他说再见了。

　　并购战略分很多，横向、纵向、金融控股、生态链、投资集团等，就不详细展开了。可能在网上也有一些文章，如果大家感兴趣我们单独交流。

　　谈谈并购基金，跟大家先交流一下，很多朋友问我说，陈总你们搞金融的整天飞来飞去，给我讲讲什么是并购投资。并购投资跟菜市场大妈做的事情是一模一样的，他们干什么事情?先要买菜，把青菜萝卜那些买进，然后勤奋的菜市场大妈把菜洗的干干净净，扎的整整齐齐，第二天她卖出去，我们搞投资、并购，只不过是从青菜萝卜变成了企业的股权，做的事情跟他们一模一样，商业的本质都是一样的，金融其实是一个很简单的事情，但是这个不是本质，本质是什么?要买的便宜，卖的贵。

　　大家知道搞价值投资，巴菲特的名言：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。我仔细分析了价值投资有三个要素，巴菲特除了这句名言，还有一个名言，就是我要用40美分的价格买进1美元的纸钞，这个叫安全边际。护城河是什么意思?你不仅要买的便宜，你买的东西还要有核心竞争力。第三个是困难低估时买入，价值投资大家记住，三分之二在教你买的便宜，三分之一是你不仅要买的便宜，还要买到好东西。这个是价值投资的真正含义。

　　我们做投资、并购，你把握住两点，安全加退出，一个是我投资的项目一定要安全，不能我的本金没有了，第二个是你一定要关注怎么退出，我们做并购如果没有把退出渠道设计好，我们是不会启动这个项目的。大概6、7年前我并购了一家中医药企业，并购的同时我们开始联系上市公司，以后要卖给上市公司。跟国内的一家谈了2年，最后谈崩了，马上跟香港上市公司谈，最后2年半的时候卖出。可能有的投资机构忽悠大家说预期收益是50%，预期收益是假的，钱没有真正到你的口袋，没有真正到你的银行账户都是假的。

　　我一个朋友他们投了一个共享单车，他投了蓝颜色的，以前在微信上晒，这边是黄色，这边是蓝色的，蓝色的多，蓝色做的最好。今年不秀图片了，我说怎么不秀了?他说还秀什么，公司都没了。

　　然后我跟大家交流一下，就是我们不管是自己做事情，还是看别人做事情，你判断这个事情能不能成功，未来能做多大，两句话：钱从哪里来，钱到哪里去。

　　以复星集团为列。巴菲特最伟大的不一定是他的投资能力，他发现了这个市场上最优质的融资方式——保险公司的浮存金。假设投一个项目，你的账面回报率是15%，巴菲特也是15%，你的融资成本是10%，人家的融资成本是1%，收益就会拉开9个点，真正的核心是他掌握了这块。复星集团就学到巴菲特这块，去海外收保险公司。那么钱到哪里去?复星集团有一个口号，中国动力嫁接全球资源，认为中国中产阶级今后的消费能力，消费的群体会越来越庞大，只要中产阶级需要的衣食住行，我到世界上找最好的品牌投资，包括定制西服、定制旅游这块。这是钱到哪里去，主要是这两块。

　　这就是并购的三个核心的方向，一个是可以整合弱势企业，这是横向并购。第二个是向高端产业转型升级。最后是产融双驱，就是产业怎么跟金融结合。未来的投资方向，很简单，中产阶级的生活方式就是复星集团的这个理念，包括阿里巴巴也是健康、娱乐这两块。

　　最后，人是最大的资产。两层意思，一个是感谢大家来学习，周末大家作为企业领导、企业家来学习，对自己的投资是最好的投资。另一层意思，现在二胎放开了，大家有机会抓紧生，孩子是你最大的财富。

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